捕鱼达人:改善2年期国债期货老券定价的问题

    从上述CTD转换来看，有以下特点:当收益率远低于3%时，2年期国债更有可能成为CTD债券，此时大部分都以次新债券的形式出现。这背后的原因不难理解:

首先，当两年期新债券成为期货合约下的可交割债券时，其剩余期限主要集中在两个区间:1)与最近的季度合约相比，两年期新债券的剩余期限约为1.8~1.9年；2)与下一个季度合同相比，2年期新债券的剩余期限约为1.6年。例如，2019年7月10日发行的2年期国债的剩余期限为从TS1909合同第一天起1.85年，从TS1912合同第一天起1.6年。这意味着2年期新发行国债属于最近一个季度合同可交割国债中的中期债券，属于下一个季度合同可交割国债中的短期债券。

根据国债期货CTD转换的经验法则:当收益率远低于3%时，短期债券更有可能成为CTD，也就是说，2年期国债期货的CTD更有可能是剩余期限为1.6年的2年期新债券或次新债券；当收益率远高于3%时，长期债券更有可能成为现金转移支付。由于国债期货可交割债券的剩余期限超过2年，这意味着一些3年期新债券或2年期新债券和5年期旧债券的期限将长于2年期新债券。国债期货的现金转移支付更有可能是期限更长的债券。

尽管从上述分析来看，这一结果似乎存在一定的“不对称性”。换句话说，当收益率低于3%时，加速发行2年期国债对现金流量的影响更为明显，当收益率高于3%时，影响相对有限。但是，如果我们以不同的方式来考虑这个问题，事实上，当收益率低于3%时，2年期国债期货旧债券的定价问题就更为严重，因为此时现金转拨期限较短，更有可能以发行时间较长的旧债券出现，而2年期或次新现金转拨新债券的出现将大大改善这个问题。当收益率大于3%时，三年期新息票或二年期新息票往往以现金转拨(CTD)的形式出现，旧息票的干扰比收益率小于3%时弱。